解读期权看跌涨比率及其基本应用
20世纪的80年代，美国国内针对期权的市场功能和作用展开了大范围的讨论。在这一大背景下，越来越多的研究开始着眼于对期权市场信息的提炼。1988年，美国密歇根州立大学学者安东尼（J. H. Anthony）在题为“股票与期权市场成交量数据的相互关系”的论文中，建议考察看涨期权与看跌期权交易量。他认为看多的交易者倾向于交易看涨期权，而看空的交易者则更喜欢交易看跌期权，因而看涨期权与看跌期权交易量的相对比值可能用于预测股市的收益。
Put/Call Ratio = Put volume / Call volume
其中，分子Put volume为看跌期权成交量的总和，分母Call volume为看涨期权成交量的总和。值得指出的是，这里的成交量总和包括了正在交易的不同交割月份、不同行权价的所有合约。
成立于1973年的芝加哥期权交易所（Chicago Board Options Exchange, CBOE），是世界第一家以期权产品为主的交易所，其对于期权类产品的开发可谓不遗余力。1983年3月11日，芝加哥期权交易所推出了S&P 100指数期权（代码OEX），OEX是最早推出的综合股价指数期权，也是目前世界上成交量最大的美式期权合约。同年，芝加哥期权交易所又推出S&P 500指数期权（代码SPX），SPX是目前全球成交量最活跃的欧式期权合约之一。
标普500指数期权是芝加哥期权交易所1983年推出的以标普500指数为标的的欧式期权，合约乘数为100美元。标普500指数（S&P 500 Index）是由标准•普尔公司1957年开始编制并维护的，其覆盖的所有公司均在美国主要交易所（如纽约证券交易所、纳斯达克交易所）上市。与道琼斯指数相比，标普500指数包含的公司更多，具有采样面广、代表性强、风险更为分散等特点，因而能够反映更为广泛的市场变化。
下表展示了关于标普500 指数期权看跌看涨比率的描述性统计。在长达882 个交易日的历史统计中，标普500 指数期权看跌看涨比率的平均值为1.71，最大值为3.37，最小值为0.86。
(2) CBOE 所有个股期权的看跌看涨比率
图3 展示了CBOE 所有个股期权看跌看涨比率与标普500 指数的历史走势，时间跨度从2006 年11 月1 日至2014 年1 月3 日。这里之所以选择标普500 指数作为参照比较，主要是考虑到标普500 指数的覆盖范围相对较广。同样，我们不难从趋势上发现两者之间的负相关关系，实际计算的结果也显示两者的相关系数为-0.21。
1988年，R. S. Billingsley和D. M. Chance在题为“看跌看涨比率与市场择时的有效性”的论文中，对看跌看涨比率的策略效果做了一次检验。他们选用标普100指数期权（OEX）的看跌看涨比率以及CBOE所有个股期权看跌看涨比率作为待检验的信号指标。基于前者的交易策略被应用于标普100指数，基于后者的交易策略则被应用于标普500指数。测试的时间范围从1983年3月11日到1986年12月31日。策略的回测结果如下表所示。其中第一列为信号发生的阈值设置，比如124/53表示当看跌看涨比率大于124%时做多，而小于53%时做空。表下中最佳的收益对应于将大于70%作为OEX看跌看涨比率的买入信号，其平均日收益为0.2%，而且82次交易中有54次获得正收益，统计检验的结果也是显著的。
Put/Call Signal = (Put volume – Call volume) / (Put volume + Call volume)
1, R. S. Billingsley and D. M. Chance, “Put-call ratios and market timing effectiveness”, The Journal of Portfolio Management, 1988, pp. 25-28.
2, A. Bandopadhyaya and A. L. Jones, “Measures of investor sentiment: a comparative analusis Put-call ratio vs. volatility index”, Journal of Business & Economics Research, August 2008, pp. 27-34.
3, J. Pan and A. M. Poteshman, “The information in option volume for future stock prices”, Review of Financial Studies, 2006, pp. 871-908.
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成熟市场期权投资者的下单偏好
期权可以分为看涨期权和看跌期权，通过对基础期权品种进行不同的组合就形成了期权的下单组合。我们将期权下单组合分为单式组合和复式组合。单式组合是买卖基础期权，分为做多看涨期权(Long Call)、做空看涨期权(Short Call)、做多看跌期权(Long Put)和做空看跌期权(Short Put)，这是期权市场最简单的组合策略。复式组合是对基础期权的复杂组合，主要包括差期组合、差价组合、跨式组合、宽跨式组合等。本文在下表中给出了四类投资者对不同期权组合的提交/取消频率，以分析投资者对多种期权组合的偏好。从下表中我们可以发现：
第二，从单式组合看，四类投资者做多看涨期权(Long Call)、做空看涨期权(Short Call)、做多看跌期权(Long Put)和做空看跌期权(Short Put)的概率相差
2022入門選擇權教學》買權賣權是什麼？選擇權基本運作與策略運用
賣出16400Call，表示認為大盤不會漲超過16400，當大盤低於16400都能賺錢，如果漲到16400以上則要開始賠錢給買方，橘色區域是「獲利遞減區」，漲過16420則開始虧損，為什麼是16420才開始虧損？由於賣方是先賣出才收錢，先收了20點，一旦漲超過16400，大盤每漲1點要賠給買方1點，會先從買方那裡收到的20點開始賠，也就是拿買方自己的錢賠給他，若是把收到的錢賠完才會賠到本金。而光是這一點「買方vs賣方」的勝率就差很多了，買方要花錢買機會，還要漲到把花掉的錢賺回來才算是真獲利；賣方則是先收錢，若漲到16400，可以先拿收到的錢賠給對方。
買選擇權要先花錢，賣選擇權可以先收錢！
教你看懂選擇權策略圖，掌握賣方損益計算！
裸賣Call損益計算方式
「裸賣」顧名思義就是只賣Call ，但沒做價差保護。賣一口16400Call ，收到20點權利金。從下圖來看，橫軸是大盤點位，縱軸是損益變化：
我建議千萬不要裸賣CALL，不僅獲利有限、風險無限，還要押很多保證金，大盤上漲會持續虧損，很可能血本無歸，必須用價差單策略控制風險。
- 狀況1：賣16400的call，當初跟買方收20點權利金，結算後大盤收盤在16300，選擇權價值為0點，賣方需花0點買回來平倉，則獲利20–0=20點。
- 狀況2：賣16400的call，當初跟買方收20點權利金，結算後大盤收盤在16410，因為大盤漲的比16400call的履約價還要高10點，所以賣方要賠給買方10點。但是當初賣出收的權利金是20點，所以賣方還是獲利，獲利20–10=10點。
裸賣PUT損益計算方式
裸賣Put 卻沒有做價差保護，當你賣一口12200Put 收到20點權利金，該如何計算損平點呢？以下帶你一起看選擇權策略圖：
為什麼損平點是12180呢？因為賣出Put ，當跌破履約價，每跌1點就要賠給買方1點，跌到12180要賠20點，不過一開始權利金就先收了20點，所以拿權利金去賠給買方。賣出Put 的履約價減掉收到的權利金等於損平點位。
- 當價平和高、震幅低：使用中立策略Iron Condor，維持中立賺取時間價值。台股2020年之前適合。
- 當價平和高、震幅高：適合使用大區間進場策略，賺波動價值。台股2021年走勢適合。
- 當價平和低、震幅高：雙買+小台進場策略可以大幅交易提昇盈虧比。台股2021年Q3～2022年Q2適合。
- 偏多策略 跨合約賣權多頭搭配賣CALL 策略。時機簡單明瞭新手適用。
選擇權也有夜盤交易
- 台股期貨與選擇權一般交易時段：08:45~13:45
- 台股夜盤時段是：15:00~次日05:00
在夜盤時段都可交易選擇權：政府設立夜盤目的是讓投資人多一個避險管道。投資人能於夜盤進行交易。台指期夜盤是跟著國際情勢波動，而夜盤主要交易量以專業投資人的自動交易程式為主。用手機APP可以看到夜盤期貨與選擇權報價，選『台指近”全”』即可。細節可以參考 選擇權夜盤避險方式教學。