几个常见的交易心理陷阱，常见的金融分析方法

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敵人就是自己！避開投資5大盲點

圖／freepik

我是經常看深夜時段電視節目的夜貓子。大衛‧賴特曼（David Letterman）主持的《大衛深夜秀》（Late Show with David Letterman）中有一個非常有趣的橋段，叫作「愚蠢的寵物花招」（Stupid Pet Tricks）─飼主會要求寵物表演各種滑稽動作。很不湊巧，投資人經常表現得很像節目裡的飼主與寵物，只是一點也不好笑。這些投資人太有自信了，盲目的跟隨潮流，幻想著自己能掌握市場動向，不願承認自己犯下的投資錯誤。相比之下，寵物看起來還比較聰明呢。

近幾年來，心理學家研究了行為對財務決策造成的影響。我在普林斯頓大學的同事丹尼爾‧康納曼（Daniel Kahneman）是二○○二年諾貝爾經濟學獎得主，他開創性的研究促成了「行為金融學」（Behavioral Finance，BF）的新領域。基本上，他和其他心理學家傳達給我們的概念是「投資時，頭號敵人就是我們自己」。

1.几个常见的交易心理陷阱過度自信

但是，不可能所有投資人的投資表現都在水準之上。頻繁的交易會衍生高昂管理費和交易成本，抵銷掉高於水準的收益。實際上，這些費用和成本會使得大多數投資人的投資表現落後一般水準。查爾斯‧艾利斯長期觀察股市，寫過一本出色的投資書《投資終極戰》（Winning the Loser’s Game；編按：英文書名直譯為「贏得輸家遊戲」）。他注意到在業餘網球比賽中，得分多半不是因為嫻熟的技巧，而是因為對手失誤。投資也是如此。艾利斯認為大多數投資人之所以敗在自己手裡，是因為選擇了錯誤的股市投資策略，沒有採取本書提出「買進後就長抱」的被動指數投資策略。由於有太多投資人犯這個錯，股市成了輸家的遊戲。

2.從眾效應

康納曼和特沃斯基仔細研究了籃球隊「費城七六人」（Philadelphia 76ers）在一個半賽季中的每一次投籃。他們找不到有任何證據能證明連續進球之間有正相關。但他們發現球員進球後，下一次投籃沒中的機率，反而比連續兩次進球的機率還高。另外，他們觀察連續兩次以上進球的情況，發現連續多次進球的機率只不過是隨機事件（就像前面提過擲硬幣的例子，連續正面朝上的結果互不影響）。雖然球員前二、三次的投籃表現確實會影響自己對下次投籃的心理狀態，但證據指出每次投籃並不相關。隨後，他們仔細研究籃球隊「波士頓塞爾提克」（Boston Celtics）的罰球紀錄，並對康乃爾大學籃球校隊的男女球員進行投籃的對照實驗，證實了他們的研究結果─前幾次的投籃結果會影響球員對之後表現的預測，但不會影響他們在場上的表現。

3.掌控的錯覺

舉例來說，道瓊狗股理論（Dogs of the Dow）投資策略（主張投資人應該購買道瓊工業平均指數中報酬率最高的五支或十支股票）的報酬有很長一段時間，都維持在水準之上，許多投資人都認為遵循這套策略，就能確保有優越的成果。可是，一旦道瓊狗股理論的投資策略被「看上」之後—這套策略的許多共同基金紛紛上市出售，策略就失效了，「狗」不需要再打獵了。

同樣的，當投資人順利投資、基金經理人選到好股時，他們往往認為關鍵在於自己的才華，而不是好運。知名思想家納西姆‧塔雷伯（Nassim Taleb）在他的著作《隨機騙局：潛藏在生活與市場中的機率陷阱》（Fooled by Randomness: The Hidden Role ofChance in Life and in the Markets）寫道：「幸運的傻子根本不會想到……自己有多麼幸運。」就是這種現象讓投資人以為有傑出的投資組合經理人或投資專家能預測未來。

几个常见的交易心理陷阱

医药企业技术壁垒高、产品周期长、行业监管严格，对医药企业的投资、并购与其他行业相比往往更为复杂、更具有挑战性。在尽职调查过程中，有的风险点不容易被觉察和发现，若不及时加以处理则会带来较为严重的后果，为日后的争议埋下隐患。本文旨在分享医药企业投资、并购过程中碰到的典型与非典型的法律风险关注点，一起帮助投资人和并购方严谨缜密地看待目标公司可能存在的问题并通过交易架构设计、文本化解，进而降低风险。

一

交易架构和业务/市场准入许可

在医药企业并购或投资交易中，目标公司的业务/市场准入许可是法律和商业尽职调查的重中之重。（1）如果目标公司是制药企业，则需要关注其药品生产许可证、GMP、药品注册证/注册批件、临床试验批件，药品经营许可证、GSP和实验动物使用许可证等；（2）如果目标公司是医疗器械公司，则要重点查验医疗器械注册证、临床试验批件（如部分第三类医疗器械等）、医疗器械经营许可证等。

这里有必要先探讨一下为何医药领域收购项目会不时采用资产收购模式而非股权收购模式。究其原因，一方面是因为被收购方基于商业上的考虑（如药品从发现到成熟历时长（需几年到几十年不等），耗资高（数亿乃至数百亿美元）等）仅愿意出售部分业务而非全部；另一方面，收购方也会根据自身的运营能力以及目标公司资产的优劣进行选择。比如，拜耳（Bayer）医药保健有限公司仅收购东盛科技启东盖天力制药股份有限公司的“白加黑”感冒片、“小白”糖浆、“信力”几个常见的交易心理陷阱止咳糖浆等抗感冒、止咳类西药非处方药业务及相关资产，而非全部；美国再生元（Regeneron）保留Eyleas药品在美国的生产及市场营销权，但将该药品在除美国以外的全球市场范围内，以销售利润五五分成的模式与拜耳进行合作。在中国法律下，直接转让业务/市场准入许可不具有可行性，实务中为了规避重新申请业务/市场准入许可的要求，收购方以股权并购方式收购目标公司、并同时进行非核心或劣质资产剥离及其他处置，但该等处置方式必须进行十分严谨审慎的架构设计以确保合法性。

飆股時代：我們為何踏入那些無所不在的投資陷阱

[新頭殼newtalk] 有別於傳統設計思維，新北市新店區寶興活動中心外牆拉皮工程，運用新店區代表色設計，透過線條、切割及色塊方式，成功將老舊活動中心換新裝，另人耳目一新！新北市政府自2020年首創環境美學總顧問，聘請專業顧問團隊對於市府相關公共工程，從美學角度提供諮詢建議。總顧問陳俊良提到，色彩是人們造訪每一個新去處的第一眼印象；不論是牆面彩繪至城市的新興開發區，都可以透過色彩學、設計手法及環境空間的融合，打造屬於新北的城市美學。城鄉局長黃國峰表示，新北市各地不論在自然環境、人文歷史都各具特色。總顧問團隊歷時2年走訪新北在地，首創以「顏色」表現地方特色，透過配色結合設計思維，使用不同的色彩，建立一套屬於新北市的城市色彩。每一區除訂有1色主要代表色之外，為了讓新北29個行政轄區城鄉色彩運用上更有系統性的變化，每一區亦搭配了2色輔助色，可自由調整色彩使用比例。將可以讓新北市各區從視覺打造專屬印象並加強自明性。新店寶興活動中心首次運用新店區代表色「新店碧」，考量其境內主要溪流為新店溪，是台北主要河川（淡水河）最重要的支流之一；而新店溪流經的「碧潭」以其水色澄碧得名，亦是全台灣著名觀光

LINE Pay 消費通路再拓展跨足職棒、航空及外送平台

【記者柯宗鑫報導】行動支付的實體通路戰火再擴大版圖，LINE Pay 今（18）日宣布，串連中華職棒中信兄弟、味全龍、富邦悍將、樂天桃猿和統一獅五支球隊，消費者可在指定棒球場商品旗艦店及美食街店使用 LINE Pay 支付服務。此外，同步合作的還包括中華航空官網及手機App、foodpanda 線上外送平台，一次拓展運動娛樂、航空交通與飲食服務等生活通路支付需求。

德語媒體："擾亂公共秩序"的服裝

臺東生活美學館推出「一期一會」黃琡雅創作展

NBA》詹皇29億續約湖人成史上累積年薪最高球員

今天聯盟傳出大消息！超級巨星詹姆斯(LeBron James)已同意和湖人續約，金額為2年9710萬美元(約台幣29.1億)，合約第2年將附帶球員選項，還包含15%的交易保證金，這也讓他的生涯保障年薪來到5.32億美元(約台幣159.4億)，超越杜蘭特(Kevin Durant)4.99億美元成為史上累積年薪最高的球員。

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急轉彎！習近平「北戴河會議」內鬥？強硬清零碰壁

中國疫情過去兩年半全都堅持強硬防疫清零政策，但最近國務院副總理孫春蘭疑似是在結束北戴河會議之後，趕到新一波疫情爆發地海南一帶視察，過程當中竟然改口過去的動態清零說詞，甚至就連官方也出來跟因為疫情被迫滯留當地的旅客道歉，種種不尋常的跡象，都讓各界懷疑習近平的強硬清零政策，恐怕是在北戴河上碰壁了。 ▲中國海南機場解除封鎖，旅客踏上返鄉之路。（圖／AP）中國海南機場，因為疫情滯留受困當地的旅客，踏上返鄉之路，不過有別於先前上海等地的封鎖漫漫長路，這回這麼快就放寬管制，難道是中國防疫政策悄悄轉變？日前官方甚至破天荒出面道歉，再加上從疑似在北戴河會議結束之後，就趕到海南視察的國務院副總理孫春蘭，講話中也能嗅出端倪，時事評論員陳破空表示，「尤其是最重大的四個字，動態清零她（孫春蘭）不提，只提到說爭取社會面清零，但是海南島政府已經說了，社會清零面失敗。」 ▼國務院副總理孫春蘭趕到海南視察。（圖／翻攝自海南日報）各界評論推測，習近平先前的強硬清零突然放寬，可能就是在「北戴河會議」上碰壁了，因為拖垮經濟和外資撤退等等因素，被元老和對手派大大反擊，不得已之下，為了穩住連任之路，只好退一步，選擇妥協。 ▼各界評論推測，習近平的強硬清零放寬，可能是在北戴河會議上碰壁。（圖／CCTV）而疑似已經結束北戴河會議的習近平，也再度浮出檯面，在中共黨刊中發布長文，繼續主打共同富裕目標，看起來也是急著在鋪路，下一個五年的發展理念，不過除了對內之外，大外宣也要趕緊做好做滿，就希望消除各種外患雜音，因為看見了中國戲劇的影響力，這回想用文化劇打進海外市場，希望繼續推廣中國理念，默默打訊息戰。二十大倒數，習近平一舉一動，就想將裡裡外外的雜音降到最低，讓他連任順利。