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外汇交易资金管理系统

在市场流动性低的情况下交易存在什么风险?

近几个月来,由于全球经济增长放缓,加剧了人们对能源使用量将下降的担忧,投资者纷纷撤出大宗商品。自6月中旬至今,WTI原油已经从123.68美元的高位一路下跌至89美元,近两个月内累计跌幅达到27%。

WTI原油两个月暴跌近30% 高盛仍坚定看多:油市料持续供不应求

2022-08-08 13:52:52 茶香夜雨 6296

高盛仍然看好油价后市

由于上周美国汽油消费数据疲软,上周WTI油价累计下跌9.93%,创下今年4月以来最大单周跌幅。 布伦特原油 上周也累计下跌8.98%。

近几个月来,由于全球经济增长放缓,加剧了人们对能源使用量将下降的担忧,投资者纷纷撤出大宗商品。自6月中旬至今,WTI原油已经从123.68美元的高位一路下跌至89美元,近两个月内累计跌幅达到27%。

城投债市场要开启债务重组“大幕”了吗?

近期,某城投公司债务重组方案在市场上引起广泛关注。 虽然针对的是非债券形式的债务(主要是银行贷款和各类非标),但因债务重组方案涉及“超长展期”、“延迟付息”、“利息大降”等让债权人做出重大让步的条款,所以还是让大量投资者对其存量债券的后续偿付产生了担忧: 拿在手里的债券是不是也要被债务重组? 部分投资人更加忧思深重,担心整个城投债市场是不是也快要拉开债务重组的“大幕”了。 这种背景下,本文就从“债务重组”的概念、条件入手,结合城投债的特有属性,探究其在当前阶段被债务重组的可能性,同时,也进一步探讨: 若城投债真的面临债务重组,大概率会采用怎样的形式。

一、重新认识何为“债务重组”

二、城投债是否有可能被债务重组?

(1)“城投信仰”虽有所弱化但真实存在,强化了投资者对零违约和保刚兑的高预期,导致城投公司及其所属区域不敢提出让投资者做出实质性让步的债务重组方案

(2)城投债市场具备极强的风险传染性,由债务重组诱发的负面影响很容易由个别区域蔓延至全国范围,后果不可控倒逼市场各方对此必须保持审慎

(3)以江浙为代表的经济发达区域高度依赖城投债市场,有大规模存量债需要通过借新还旧来偿付,若这些区域的城投公司提出对城投债实施债务重组,很可能直接诱发强区域“城投信仰”的崩坏,进而全面瓦解“城投信仰”,这将对国民经济稳定大局造成威胁

三、城投债被债务重组

在什么情形下才会发生?

从GZ的经验来看,今年1月份国务院发文提出:按照市场化、法治化原则,在落实地方政府化债责任和不新增地方政府隐性债务的前提下,允许融资平台公司对符合条件的存量隐性债务,与金融机构协商采取适当的展期、债务重组等方式维持资金周转。此文一出,引发市场广泛关注,很多人担心:GZ的城投公司拿到了“尚方宝剑”,可以光明正大地进行以展期、降息为主要手段的债务重组了!之后,GZ并未有实质性动作,直至7月份公开新闻报道中该区域某城投公司被曝与银行类债权人签署债务重组协议,约定相关债权人进行本金展期,展期后利息明显下调。根据经验证的公开信息,该项债务重组方案目前尚未公开,但能确定此举是在国务院发文的指引之下、落实金融机构化债的具体做法,以时间换空间保兑付的意图较为明显。值得注意的是,此次债务重组的对象主要是银行贷款,不涉及债券。综合以上信息, 本文认为:当前城投债被债务重组的可能性确实较低,而后续即便是在迫不得已的情况下城投债被纳入债务重组的范围,也会是在中央的严密部署之下、以试点的形式有序开展,目的在于确保债券市场不发生大面积的风险传染,确保财政金融体系和国民经济发展的总体稳定。结合存量城投债规模大小、利差高低等因素,预计针对城投债的债务重组大概率会从吉林、辽宁、甘肃、云南等省份率先试点,原因在于上述省份的区域风险已被市场所充分预期,且存量债券规模较为适中,针对其辖内的城投债开展债务重组有必要性和迫切性,且风险相对可控。对于存量债券规模过大的省份,无论是属于强区域(如浙江、江苏、山东、四川等)还是风险已有所暴露的弱区域(如天津、贵州、广西等),针对其辖内的城投债开展债务重组都易诱发大面积的风险传染,因此在较长时间内都不具备推行条件;对于存量债券规模偏小的省份(如宁夏、内蒙古、海南、青海、西藏等),针对其辖内的城投债开展债务重组基本不会产生大的影响,具备较好的推行条件,若经评估认为确有必要开展的,也很有可能较早试点。

资产方面: 对于绝大多数城投公司而言,应收款项、存货以及合同资产构成资产的“主力”,两者合计占总资产的规模在50%以上;剩余部分包括金融投资(包括除应收账款外的各类金融资产和长期股权投资)、投资性房地产、固定资产、在建工程、无形资产等,其中各项资产在总资产中的占比在不同城投公司之间存在较大分化,比如有的城投公司有大量的固定资产和无形资产,有的城投公司有大量的金融资产、长投,有的城投公司有大量的投资性房地产。具体来看,应收款项的规模普遍较大,往往占总资产规模的20%以上,应收对象多为相关政府部门或国企、事业单位等,回收时间不确定性强,对营运资金形成较大占用;存货及合同资产的规模亦较大,在总资产中的占比可能高达30%,多为市政工程施工、基础设施代建及房地产项目开发的成本等,其规模一般随项目施工进度、委托方结算安排、房屋销售进度而有所波动,快速变现能力较弱;金融资产中,较多的是可供出售金融资产,包括债权投资和权益投资,新金融工具准则下分别对应“其他债权投资”和“其他权益工具投资”,通常权益投资规模更大,债权投资规模则偏小,除可供出售金融资产外还可能会有一些交易性金融资产(如股票、债券、基金、理财产品、资管计划、信托计划等);长期股权投资方面,体现为对联营企业和合营企业的投资,投资收益的分化在不同城投公司之间较为明显,有的能对公司盈利形成有效补充,有的可能还会因减值风险而对公司盈利造成拖累,这取决于其投资标的运营情况、财务健康程度等;投资性房地产主要是对外出租的建筑物、土地使用权,以及持有并准备增值后转让的土地使用权,比如用于经营租赁的办公楼、商铺、停车场等;固定资产主要是自用(用于生产商品、提供劳务等)的房屋、建筑物及机器设备等;在建工程是指建设过程中、未达到预定可使用状态的固定资产;无形资产主要是土地使用权和特许权、专利权、非专利技术等。总的来说, 城投公司的资产呈现出几个重要特征:(1)资产规模总体较大,但资产质量一般;(2)应收款项、存货及合同资产等占比较高,即时变现能力弱;(3)受限资产较多,资产流动性较差。

收益方面: 对于绝大多数城投公司而言,都存在主业盈利能力偏弱、较多依赖财政补贴/政府补助的情况。体现在利润表上,即:营业收入(A)规模较大,但营业成本(B)、税金及附加(C)、期间费用(D,含销售费用、管理费用、财务费用及费用化的研发费用)的规模也很大;资产减值损失(E)、信用减值损失(F)、公允价值变动收益(G)、投资收益(H)、资产处置收益(I),无论是单项还是各项之和,均有可能是正,亦有可能为负,在不同城投公司之间有所分化;其他收益(J)多数时候为正,系政府补助(与日常生产经营活动相关);营业外收入(K)多数时候为正,系政府补助(与日常生产经营活动无关);营业外支出(L)通常为0。最终,“A-B-C-D+(E+F+G+H+I)”的计算结果不会特别可观,甚至有可能是负数,但考虑了其他收益之后,也即由“A-B-C-D+(E+F+G+H+I)+J”计算得出的 营业利润大多为正数,不过规模可能并不可观,显示城投公司净利润率(或称销售净利率)的水平略低;不过,考虑了营业外收支之后 ,也即由“A-B-C-D+(E+F+G+H+I)+J+(K-L)”计算出的 利润总额通常较营业利润有所改善,显示政府补助构成城投公司利润的一大主要来源,而其主营业务的盈利能力亟待提升。

综合以上分析,本文认为:在资产层面,多数城投公司本身就存在受限资产多、资产流动性弱、不易变现等问题,对城投债提起债务重组的城投公司的资产质量可能会更差,因此,通过出售资产快速回笼资金来实现较大规模的偿债是不太现实的;在收益层面,多数城投公司本身就存在主营业务盈利能力弱、高度依赖政府补助/财政补贴的情况,对城投债提起债务重组的城投公司的盈利能力可能会更差,因此,通过经营活动创造收益来实现较大规模的偿债也不太现实。因此, 本文认为对城投债进行债务重组将主要依赖“展期+降息”偿付,以时间换空间,同时结合少部分的现金偿付、资产抵偿等,具体方案如下:

(1)以“展期+降息”偿付,该部分在城投债中的占比大概率不低于50%, 原因在于城投公司本就很缺乏偿债能力,甚至在较长时间内都难以协调出足够的偿债资金,只能通过展期来缓解燃眉之急,通过调降利率来减少利息负担;

(2)以现金偿付的比例大概率不超过30%, 现金主要来源于资产处置(比如商业用房、酒店、厂房等)和财政资金(注意合规,财政划拨时要么针对的是甄别为政府隐性债务的存量债务,要么是地方政府作为实际控制人和控股股东,给予城投公司的必要资金支持),但值得注意的是资产处置过程较为漫长,且过程中还要防止因过度压价而造成国有资产流失;

(3)以资产抵偿的比例大概率不超过10%, 原因在于城投债投资者多为金融机构,接手相关资产后会面临运营上的挑战,这种情况下符合条件的资产确实不多;

(4)还有一种形式是: 由城投公司和投资者共同寻找符合条件的资产收购方,把资产和债务全部带走,也即投资者需要重新与资产收购方就偿债方案协商约定 ,新方案下的债务利息也会较原城投债票面利率有所下降,但应高于“展期+降息”形式下的利息水平,原因在于变更偿债主体后,投资者所面临的回收风险可能会加大,需要有更多的风险溢价以促成投资者的这一选择。本文认为, 以这种形式转移并化解掉的债务占比大概率也不超过10% (或许会有一些资产收购方愿意介入,但投资者心理上会介意变更偿债主体,担心后续会面临更大的回收风险)。

在市场流动性低的情况下交易存在什么风险?

随着Goerli测试网合并成功完成,TTD被设定为 58750000000000000000000,合并时间暂定在9月15-16日之间。


1.流动性质押代币

目前有三种公开交易代币的流动性质押协议:Lido (LDO)、Rocket Pool (在市场流动性低的情况下交易存在什么风险? RPL)和Stakewise (SWISE)。

以代币经济学为导向的投资者可能会关注Rocket Pool的RPL,这是第二大流动性质押协议,在信标链存款中占有1.6%的份额,在流动性质押领域占有4.5%的份额,其MC为46752万美元,FDV为51973万美元。RPL具有独特的代币经济学,运营商或通过Rocket Pool验证的实体需要为他们的每一个新验证器购买价值1.6个ETH的RPL,这将代币的需求与RPL的增长联系在了一起。

2.基于事件的DeFi下注

3.PoW Airdrop Farming

4.其他受益机会

投资者可以(而且已经开始)通过投资整个L2生态系统来利用这一点,比如L2基础层(OP),或Synthetix (SNX)和GMX (GMX)等L2原生DeFi项目,或不同生态系统原生的较小市值项目。此外还有支持L2的基础设施,如Synapse (SYN)和Hop协议(Hop)等快速桥接服务。

MEV堆栈中有许多使用公开交易代币的项目可以提供一种获得这种转变风险敞口的方法,如Manifold Finance(FOLD) Rook协议(Rook)和Cow协议(Cow)。

总结:选择你的冒险

本文来源: 周大福TMARK

加密世界即将迎来一场极为重要的变革

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FRM ® ​知识点:流动性风险的产生

FRM®知识点:流动性风险的产生

流动性风险与信用风险、市场风险和操作风险相比,形成的原因更加复杂和广泛,通常被视为一种综合性风险。流动性风险的产生除了因为商业银行的流动性计划可能不完善之外,信用、市场、操作等风险领域的管理缺陷同样会导致商业银行的流动性不足,甚至引发风险扩散,造成整个金融系统出现流动性困难。因此,流动性风险管理除了应当做好流动性安排之外,还应当有效管理其他各类主要风险。从这个角度说,流动性风险水平体现了商业银行的整体经营状况。

流动性风险的产生主要来源于以下几个方面。

第一,流动性极度不足。流动性的极度不足会导致银行破产,因此流动性风险是一种致命性的风险。但这种极端情况往往是其他风险导致的结果。例如,某大客户的违约给银行造成的重大损失可能会引发流动性问题和人们对该银行前途的疑虑,这足以触发大规模的资金抽离,或导致其他金融机构和企业为预防该银行可能出现违约而对其信用额度实行封冻。两种情况均可引发银行严重的流动性危机,甚至破产。【点击免费下载>>>更多FRM学习相关资料

第二,短期资产价值不足以应付短期负债的支付或未预料到的资金外流。从这个角度看,流动性是在困难条件下帮助争取时间和缓和危机冲击的“安全垫”。

第三,筹资困难。从这一角度看,流动性指的是以合理的代价筹集资金的能力。流动性的代价会因市场上短暂的流动性短缺而上升,而市场流动性对所有市场参与者的资金成本均产生影响。市场流动性指标包括交易量、利率水平及波动性、寻找交易对手的难易程度等。筹集资金的难易程度还取决于银行的内部特征,即在一定时期内的资金需求及其稳定性、债务发行的安排、自身财务状况、偿付能力、市场对该银行看法、信用评级等。在这些内部因素中,有的与银行信用等级有关,有的则与其筹资政策有关。若市场对其信用情况的看法恶化,筹资活动将会更为昂贵。若银行的筹资力度突然加大,或次数突然增多,或出现意想不到的变化,那么市场看法就可能转变为负面。因此,银行筹资的能力实际上是市场流动性和银行流动性两方面因素的共同作用的结果。