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及全球各大期权市场介绍

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《期权、期货及其他衍生产品 ( 第 8 及全球各大期权市场介绍 版 ) 》

该书被誉为金融衍生产品领域的 “ 圣经 ” 。书里对金融衍生品市场中期权与期货的基本理论进行了系统阐述,提供了大量业界事例,主要讲述了期货市场的运作机制、采用期货的对冲策略、远期及期货价格的确定、期权市场的运作过程、雇员股票期权的性质、期权交易策略以及信用衍生产品、布莱克斯科尔斯默顿模型、希腊值及其运用等。随着金融市场形势的发展,《期权、期货及其他衍生产品 ( 第 8 版 ) 》与时俱进,不仅更新了大量经济数据,带来最新的市场信息,而且还特别增加了一整章内容介绍证券化和始于 及全球各大期权市场介绍 2007 年的信用危机。

《期权与期货市场基本原理 ( 原书第 7 版 ) 》

该书是约翰 ? 赫尔教授专门为那些没有受过金融数学系统训练的高校学生和从业人员而写的,其内容囊括了《期权、期货及其他衍生产品》一书的基础理论,提供了大量业界实例。而且没有涉及到微积分应用。第 7 版新增了两章全新的内容,一是介绍了次级贷款派生出来的产品,讨论其问题所在,并展望将来如何防范危机;二是特别讲述了雇员股票期权,强调由于会计准则的变化使得学生应该更加重视对雇员股票期权的理解以及定价。该书适用于金融、财务或相关专业的本科生,以及 MBA 或其他非经济类研究生。另外,从业人员可以选用这本书来提高自身对于期货及期权的了解。

《麦克米伦谈期权 ( 原书第 2 版 ) 》

作为全球最出色的期权交易员和分析家,麦克米伦写作的这本书已经位列股票、期货和期权界的必读书。它是一部经典,在第 2 版中又收录了许多最新的投资哲学和交易策略。像麦克米伦这样 30 多年始终活跃在交易场内,并且在理论追求方面孜孜不倦,既精于期权策略,又在几乎所有的交易市场上纵横捭阖的佼佼者,即使在美国也是不多的。他用自己的经历,将不同层次的金融市场以及同一市场的不同领域串联起来,以自己的投资和交易哲学为焦点,将经验同市场的综合体展现在读者面前。

该书系统地阐述了期货与期权交易的理论和运作实务。全书共分七章:第一章是期货交易的概念和全貌概论;第二章至第六章是期货市场的管理以及期货交易技术、期货价格分析、金融期货交易与期权交易的专论;最后一章是期货市场风险的分析与控制。《期货与期权教程 ( 第 4 版 ) 》在介绍商品期货交易的内容时,尽可能运用或结合我国的实际资料;金融期货,特别是股指期货的内容,引用了我最新的资料。该书可作为高等院校经济管理、金融、贸易等专业的 MBA 、硕士生和高年级本科生的教材;也适于期货行业内的从业人士的培训或学习参考。

该书一本关于期货期权市场操作实务的专业书籍,书中讲述了美国期货期权市场的运行机制和运作原理、股票期权交易和期货期权交易的本质区別、交易所如何进行限仓和控制风险等。作者卡利 · 加纳毕业与内华达大学,获得金融学和会计学双学士学位。毕业后,全身心地投入期货和期权行业,迅速得到业内人士的认可。卡利 · 加纳运用实际操作的案例,介绍了常用且且有效的期货期权交易策略;分析了交易者使用这些期货期权交易策略时如何管理和控制风险,特别是如何控制卖出期权风险等业内人士经常探讨的问题。

本书共分 及全球各大期权市场介绍 10 章,重点介绍了金融期权的基础知识,期权场内、场外的交易发展,期权合约和基本要素以及期权价格及影响因素。该书还介绍了期权交易的基本策略,期权的基本定价模型,期权风险度量指标,期权的波动率。本书还着重介绍了金融期权的风险管理应用,以及期权交易中可能面临的风险,并给出风险防范的建议。本书的目标读者是那些刚刚开始学习期权以及有一定期权基础,想进一步提高期权交易水平,参与金融期权投资的交易者。

该书的作者尤安 · 辛克莱认为,成功交易的核心是构建一套统一的流程。首先,你必须有一个目标,然后找到较为明确的在统计意义上有优势的交易机会并捕捉相应的盈利机会,最后根据目标来确定交易量的规模。你所做的其他一切事情都必须在这个框架内进行。 书中,辛克莱提供了一套用来测算波动率的数量化模型,从而使你能够在期权交易中获利。通过简单易懂的方法,他向交易员展示了期权定价、波动率测算、对冲、资金管理和交易评估等方面的基础知识。此外,辛克莱还阐述了交易中涉及心理学的相关内容,包括两个方面,即行为心理学是如何产生有利于交易员的市场条件的,以及是如何让他们误入歧途的。他同时还指出,心理偏差很有可能是为波动率交易员带来优势的背后的驱动力。

该书相比其他的期权交易的书籍而言最大的优势是它的形式。它摆脱了大多数书籍教科式的论述方式,而采用的是一问一答的方式,简明扼要。期权交易的学习是一个活跃的过程,实践远比阅读和记忆更容易达到目标。《期权交易攻略》回避了一些常见但是让人混乱的短语,像是 “ 反向对角线套利 ” 、 “ 秃鹰套利 ” 和 “ 空头对敲 ” 。相应的,在这些地方你会发现更多描述性的语言,比如 “ 卖掉快到期期权和买进远到期期权 ” 。更重要的是,这些出现在交易环境中的描述告诉读者作出选择,预测结果或是设计修正案。此外,每个章节都会由浅入深、从基础到复杂,逐步演绎。

该书是麦克米伦最著名的代表作,也是准期权交易员的主要教程,仅在美国就售出了 25 万册。作为全球最出色的期权交易员和分析家,麦克米伦写作的这《期权投资策略(原书第 4 版)》是期权交易策略大全,包含最新的期权交易工具与各种策略方法。对于态度严肃的交易人与投资人来说,这是一部必读的好书。书中涵盖数百种经过时间与市场考验的交易技巧,让你承受最低的风险,实现既定的投资目标。除此之外,《期权投资策略(原书第 4 版)》还提供了许多例子,引导你真正了解 “ 何者可行 ” 、 “ 何者不可行 ” ,以及 “ 为什么 ” 。像麦克米伦这样 30 多年始终活跃在交易场内,并且在理论追求方面孜孜不倦,既精于期权策略,又在几乎所有的交易市场上纵横捭闽的佼佼者,即使在美国也是不多的。

本书结构清晰明了,每一章都介绍了某种策略的特点、采用该策略交易的步骤、使用背景和原理、使用后头寸的变化情况、时间对于策略的影响以及采用该策略最适宜的时间期限、对操作股票和期权的选择、策略的风险情况、各种 Greeks 变量的变化情况。在每章最后,作者还会举出一个例子来总结该种策略。

本书详细介绍了美国期权市场的理论和实务,结合实际例子,让读者尽快掌握期权的有关知识。其中 “ 高级篇 ” 所介绍的期权策略在一般期权教科书上是没有提及的,与众不同的全新策略,胜算比一般的期权策略高出很多。本书通过大量实战例子,系统地介绍了各种高胜算的期权策略,教你如何在期权市场获胜,成为期权投资高手。本书首创用历史数据测试 24 种期权策略,使我们能够从中发现某些期权策略的致命弱点!我们通过经验和教训,创新很多鲜为人知的期权操作技术,例如:借势、与浪共舞、箱体套利等。作者林万佳,美国执业会计师、美国沃顿商学院金融工程学博士。现任华夏资本首席顾问、上海稳盈投资管理企业首席投资官,有十余年美国金融业从业经验。

本书作者罗素·罗兹对期权价差交易见解独到精辟,无人企及。他目前是一名 CBOE 期权学院的讲师,曾帮助数千名业界人士顺利地将各种期权交易策略融入他们的日常交易中。在《期权价差交易》中,他与我们分享了丰富的从业经验,并揭示了如何利用期权价差策略为投资者服务。

该书从偏微分方程的观点和方法,对期权定价理论作了系统深入的阐述,一方面,从多个角度、多个层面阐明期权定价理论的基本思路:基于市场无套利假设,通过 Delta 对冲原理,把人们引入一个风险中性世界,从而对期权给出一个独立于每个投资人偏好的 " 公平价格 " ;另一方面,充分利用偏微分方程理论和方法对期权理论作深入的定性和定量分析,其中特别对美式期权,与路径有关期权以及隐含波动率等重要问题,展开了深入的讨论,另外,该书对所涉及的现代数学内容,都有专节介绍,尽可能作到内容是自封的。该书可用作应用数学、金融、保险、管理等专业研究生教材,也可供有关领域的研究人员和工作人员参考。

该书是南开大学金融学系本科生与硕士生课程“金融工程学”配套的实验教材,也是南开金融十几本实验课程教材体系中的一本。全书分为期权的敏感性参数;期权的二叉树定价法;二重期权组合的利损分析等内容。该书作者周爱民博士,是南开大学经济学院教授,博士生导师,主要研究方向为金融工程学和计量经济学,著有《证券投资分析方法研究》《股市有效性、泡沫与预警》《高级宏观经济学》《金融工程学》《证券投资学》《金融计量学》等,主编或合著《 EXCEL 与金融工程学》《 EXCEL 与期权定价》等多种专著教材,发表学术论文 70 余篇。

全书共分两卷。第一卷主要包括随机分析的基础性知识以及离散时问模型,利用较简单的离散时间二叉树模型给出了无套利期权定价方法;虽只用到简单的数学,但其中涉及的风险中性定价的概念十分深刻。第二卷主要介绍连续时问模型及其在金融学中的应用;其中包含了较为实际的、具有很强操作性的定量经济学内容,同时也包含了较为完整的随机分析理论。全书各章均有评注和习题。 本书作者史蒂文 ·E 施里夫教授是卡耐基 · 梅隆大学金融工程的带头者,在华尔街亦享有盛誉。《金融随机分析》一直是随机分析在数罱金融领域应用方面的著名教材,许多世界名校将其作为金融工程专业的必修教材。

该书先后入选“十五”、“十一五”国家级规划教材, 2011 年被教育评为普通高等教育精品教材。本书根据读者的反馈在第二版的基础上进行了全面的修订。本书延续了前两版数学模型与金融学紧密融合的突出特点, 保留了前两版的清晰写作脉络、知识点的前后一致性和呼应性、丰富的教学内容和大量的教学辅助资料,进一步强化深入浅出的讲解风格,让读者能够获得对金融工程、金融衍生产品和风险管理问题的感性认识,引导读者更好地将理论和知识运用到实践中去。

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一、可投资的金融衍生品子类

除前面提到的商品期货以外,目前我国场内金融期货有五大交易品种,分别为沪深300股指期货(2010年04月16日上市交易)、上证50股指期货(2015年4月16日上市交易)、中证500股指期货(2015年4月16日上市交易)、5年期国债期货(2013年9月6日上市交易)、10年期国债期货(2015年3月20日上市交易)。场外金融衍生品以收益互换和场外期权为主。具体分类情况见下图:
图1,国内主要金融衍生品种类 资料来源:作者整理

对于国内中产阶层投资者而言其主要参与场内衍生品投资。国内商品期权目前有郑州商品交易所上市的白糖期权和大连商品交易所上市的豆粕期权。根据交易所公布的《期权投资者适当性管理办法(征求意见稿)》,个人投资者投资商品期权存在10万元的进入门槛,同时投资者需要具有期货、期权基础知识,且要通过交易所认可的知识测试;还需要满足具有期权仿真交易经历(具有交易所认可的累计10个交易日、20笔及以上的期权仿真交易经历)、行权经历。此外商品期货的相关情况在上一节已有介绍,在此就不再赘述。本文接下来主要对股指期货、股指期权和国债期权三种场内衍生品进行详细介绍。
1、股指期货
股指期货是全球经济国际化、一体化、自由化下诞生的金融衍生产品,是期货产品中发展历史最短,发展速度最快的产品,其是一种以股票价格指数为标的资产的金融期货产品。特殊性在于标的物不是金融资产,而是金融资产的价格指数。
股指期货可以作为一种风险对冲工具,有助于扩大股票市场规模,增强市场流动性;作为一种保值工具,其可以起到减轻股票市场的波动幅度的作用;而且其提供的做空机制有利于对冲股票市场整体下跌的系统性风险,在现货市场价格不理性时提供股指期货套利使之回归正常,发挥价格发现功能。从股指期货所具有的各种作用来看,股指期货的推出意义重大,未来发展潜力巨大。
全球最著名、活跃的三大股指期货标的分别是美国S&P500指数、英国FTSE(金融时报)100指数和日本的Nikkei225指数,其中美国S&P500指数最具有代表性。在我国,有沪深300、上证50、中证500等股指期货标的指数。而沪深300是目前发展股指期货最具代表性的标的指数。
在股指期货市场中,投资者的交易策略主要可分为三种:套利、套期保值、投机。不同的投资者根据其需求会对应采取相应的交易策略,而在这些不同的策略中投资者需要注意股指期货交易中所存在各种风险:杠杆效应风险、证金追加风险和流动性风险。
杠杆效应风险
由于期货交易实行保证金制度,交易者只需支付期货合约价值一定比例的保证金即可进行交易,所以期货投资存在高杠杆效应。但这种高杠杆可能会造成当市场状况仅有较小恶化时,投资者就将承担巨额亏损的风险。
保证金追加风险
由于股指期货市场要求每日结算,所以当保证金余额低于维持保证金时,投资者就必须补足,否则会被强制平仓或减仓。
流动性风险
由于股票市场存在涨跌停限制,若遇到股票指数涨停或跌停时当日就将无法在股市进行交易,因此投资者将被迫延迟至第二个交易日进行交易。而当期现货市场的流动性不一致时,同样交易量的股指也将会存在期、现价格变化程度的不一致,对同时持有股指期货和股票指数的投资者或套利者而言将产生较大的风险。
2、股指期权
目前国内仅有一只上市的股指期权——上证50ETF期权。而场外期权自2013年正式推出以来发展较为迅猛,合约标的主要为沪深300、中证500、上证50为主的股指期权,A股个股期权,黄金期现货期权以及部分境外标的期权。
上证50ETF期权于2015年2月9日在上海证券交易所上市。个人投资者投资上证50ETF期权具有如下门槛:1.市值与资金账户可用余额(不含通过融资融券交易融入的证券和资金)合计不低于人民币50万元;2.具备融资融券业务参与资格或者金融期货交易经历,或者在期货公司开户6个月以上并具有金融期货交易经历,无严重不良诚信记录以及承受风险等能力。
一般而言,如果投资者预期上证50成分股会上涨但又存在较大的不确定性时,其可以直接购买上证50ETF看涨期权;而如果投资者持有上证50成分股,且预测市场将会回调,同时同样存在较大的不确定性时,其可直接购买上证50ETF看跌期权,此时如果后续市场下跌,其持有股票受到损失,但是看跌期权获利,于是投资者对冲了其损失且锁定了利润。
3、国债期货
国债期货是利率期货的一个主要品种,其具有以下特征:由于国债期货交易引入了做空机制,因此投资者可以利用国债期货来主动规避利率风险;而且由于国债期货采用保证金交易,具有杠杆效应,投资者可以以小博大,交易成本低,但同时也加大了风险;国债期货在交易所集中撮合交易且合约标准化,所以其流动性也较高;同时国债期货交易双方均需交纳一定的保证金,所以其信用风险较低。
但需要注意的是,虽然国债期货存在上述的特征或优势,但其投资风险还是较大的,所以相关部门对投资者参与国债期货投资设定了如下三个进入门槛:第一,投资者开户的资金门槛为50万元;第二,拟参与股指期货交易的投资者需通过股指期货知识测试,该测试将由中金所提供考题,期货公司负责具体操作,合格分数线为80分。 第三,投资者必须具有累计10个交易日、20笔以上的股指期货仿真交易成交记录,或者最近三年内具有10笔以上的商品期货交易成交记录。
我国国债要分短期国债、中期国债和长期国债。目前我国主要国债期货产品为:5年期国债期货、10年期国债期货、两年期国债期货。具体发展进程如下图所示。
图2,我国国债期货发展进程 资料来源:作者整理



二、金融衍生品的市场现状及其表现
经过二十多年的发展,我国金融衍生品市场从无到有,从小到大,逐渐发展并完善,我国金融衍生品市场以期货市场为主,期权、互换、信用衍生品等的发展程度与国外发达市场相比仍处于初级阶段。我国场内衍生品分为场内期货和场内期权。
1、场内期货现状
目前我国已经成为全球第二大期货市场,在螺纹钢、白银、铜、黄金、动力煤等众多农产品等品种上均保持着较高的国际影响力。但我国金融期货推出较晚,自1992-1995年国债期货试点失败以来,于2013年9月才正式推出的国债期货的品种,股指期货也是于2010年才正式推出,因此我国金融期货市场与国际期货市场存在一定的差距。
从期货市场整体情况来看,近二十多年我国期货市场交易量增长迅速,交易规模也日益扩大,年成交额从1993年的5,521.99亿元增长到2018年的2,108,183.94亿元,增长382倍;期货成交量从1993年的890.69万手增长到2018年的302,886.53万手,增长340倍。
图3,2001-2018年全国期货成交变化情况 数据来源:Wind

从上图可以看到2015年我国期货市场整体交易规模达到峰值554万亿元,但是2016年以来受中金所下发的期货交易新政影响,交易规模大幅下滑,2016年和2017年全年交易金额跌至195.6万亿元和187.9万亿元,不足2015年的一半,可见未来我国期货市场还有较大提升空间。此外,2017年我国期货市场成交金额相当于我国GDP的2.27倍,而据BIS披露,2016年美国期货市场成交额为GDP总量的8.29倍,因此从这一比例来看,我国期货市场与发达国家还有一定距离。
随着2018年8月17日2年期国债期货的入市,目前中国金融期货交易所共有6种金融期货,分别是沪深 300指数期货、上证50指数期货、中证500指数期货、5年期国债期货、10年期国债期货和2年期国债期货。从金融期货交易品种市场结构来看,股指期货成交量和成交额均略高于国债期货。在成交量方面,截至2018年底,国债期货占比为 26.57%,股指期货占比为73.43%;在成交额方面,国债期货占比为29.85%,股指期货占比为70.15%。可以看到,无论是成交量还是成交额,股指期货都在金融期货比重更大,股指期货已日益成为人们对冲风险、套利保值的重要工具。 及全球各大期权市场介绍
图4,金融期货各品种成交量占比

数据来源:Wind

图5,金融期货各品种成交额占比
数据来源:Wind

从股指期货价格走势来看,除2015年中证500股指期货、上证50股指期货和沪深300股指期货价格震荡偏强外,三大股指期货价格走势较为平稳。股指期货对股票市场的良性作用日益显现,其逐渐发挥出了价格发现功能,为投资者提供了风险对冲和资产保值的工具,推动了股票市场规模的扩大、流动性的提升,减轻了股票市场的波动幅度,增强了投资者持股信心。
图6,中证500股指期货、上证50股指期货和沪深300股指期货价格走势 数据来源:Wind
从上图可看到,中证500股指期货、上证50股指期货和沪深300股指期货的价格除了在2015年有较为明显的上涨并于下半年又有所回落外,大部分时间较为稳定极少出现大幅变化。股指期货价格主要受到其标的指数价格、宏观经济形势等的影响,由于三只股指期货的覆盖标的相对较广,因此对这类充分分散化的投资组合将主要受系统性风险的影响,而当政府出台货币、财政政策时就会对股指期货价格产生较大影响。2015年股指期货价格的变化就主要是因为2015年我国股市经历了从疯狂的大牛市到急转直下,这就造成了股指期货成交量的变化。因此,投资者在进行股指期货投资时,应注意关注指数成分股中的一些龙头股表现以及相关的一些货币、财政政策等宏观因素。
2、 场内期权现状
目前我国有三种场内期权,其中股指期权一只、商品期权两只,分别是于2015年2月9日在上海证券交易所上市的上证50ETF期权,于2017年3月31日在大连商品交易所上市的豆粕期权、于2017年4月19日在郑州商品交易所上市的白糖期权。虽然我国场内期权起步较晚,但是规模增长明显。上证50ETF期权作为国内首只场内期权品种,上市以来成交量和持仓量均有明显增长。此外,豆粕期权和白糖期权自2017年上市以来,日成交量也有一定幅度的上涨。
图7,上证50ETF期权合约月成交量 数据来源:Wind

我国场外衍生品主要包含场外期权和收益互换等。近年来收益互换和场外期权规模均呈现平稳增长态势。但是从我国场外衍生品规模占股票总市值的比例来看,当前该比重还不足1%,2017 及全球各大期权市场介绍 年维持在0.8%左右,与美国2016 年19%的水平相比仍有较大差距,可见未来我国场外衍生品市场还有较大的发展空间。但是目前而言,我国场外衍生品市场只对机构投资者开放,个人投资者进入存在困难。而且国家相关监管部门窗口指导:自2018年4月11日起暂停证券公司与私募基金开展场外衍生品业务,证券公司不得新增业务规模,存量业务到期自动终止,不得续期。这一指导全面封堵了个人投资者参与场外衍生品投资的各条途径。
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那么,期权究竟有哪些玩法能帮助我们创造哪些价值呢?来自Tower Group的一份调查数据显示,期权的避险功能已成为吸引玩家们的主要因素之一。由于期权具备只对冲风险,不对冲利润的独特优势,故在调查中有79%的期权玩家表示会利用期权进行套期保值来管理市场波动风险,比如买入保护性看跌期权锁定未来市场价格下跌带来的损失。同时,有61%的期权玩家认为构建类似Collar Option(买入(卖出)看跌期权的同时卖出(买入)同样头寸、相同到期日的看涨期权)的现金流中性策略获得更好的保值效果,是其使用期权的重要考量。

(数据来源:TowerGroupSurvey of Institutions and Asset Managers, April–May 2010)