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中国期权做市商存在的问题

对外经济贸易大学2021年 第二届“求索杯”期权做市交易大赛

2020 年我们成功举办了第一届“求索杯”做市大赛,虽然是国内首次由高校举办期权做市大赛,但是在海内外高校间得到了热烈响应,吸引了来自剑桥大学、哥伦比亚大学和新南威尔士大学等3所海外高校,以及来自清华大学、中国科学院大学、中国人民大学、厦门大学、对外经济贸易大学、中央财经大学、西南财经大学等19所国内高校,共计375名学子报名参赛。累计学生发单42,000笔,成交31,000笔,共成交8,000万张。可以说第一届的比赛让很多同学们亲身体验了如何在期权市场进行交易的完整过程,以及如何进行仓位风险管理与保证金结算。为了推进期权做市及交易在我国的发展,我们将于 2021 年10月27日至11月21日 举办第二届期权交易与做市大赛,此次大赛规则保持不变,我们期待更多同学的参与!

二、 报名条件

三、 报名流程

1.参赛报名者请于 2021 年10月25日 前扫描文末问卷星二维码,填写个人报名信息,然后将学生证或E卡中能够证明您学生身份的内容拍照,并发送到大赛指定邮箱( [email protected] )完成学生认证。届时赛事工作人员会通过邮箱发送群二维码,请您及时扫码入群。 注意,入群后任何参赛选手不得私自拉人入群。

四、 比赛规则

1. 本次比赛自 2021 年10月27日至11月21日 ,为期四周。交易品种为50etf期权和IH期货合约。

3. 每位参赛者起始资金为500万,每日比赛时段与相应品种的场内交易时段相同。 具体交易行为无其他限制,参赛者可以自行决定使用市价单或是限价单执行交易行为。

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经过实证检验,存货模型对于市场价差的解释能力有限。因此, 20 世纪 80 年代中期后,做市商定价理论的发展重点转变到信息模型。信息模型假设信息不对称造成了做市商价差,其优点在于可以动态地考察做市商报价的调整过程。 Bagehot ( 1971 )首次引入信息模型中的两个重要概念:知情交易者和非知情交易者。做市商在与知情交易者交易时总是遭受损失,因而必须设定合理价差,用来自与非知情交易者交易的收益弥补损失。 Glosten 和 Milgrom ( 1985 )模型引入动态因素,考虑了交易本身所具有的传递信息的作用,根据贝叶斯学习过程,分析了做市商的动态学习以及相应地调整其报价的过程。 Easley 和 O'Hara ( 1987 )模型考察了交易规模对买卖价差以及价格路径的影响。 Kyle ( 1984 )最早考察了知情交易者的交易策略, Holden 和 Subrahmanyam ( 1992 )、 Foster 和 Viswanathan ( 1993 )分析了多个知情交易者的行为策略 与价格行为的关系。

( 3 )期权品种价格。从价差的绝对额看,价格高的期权合约,其价差会大于价格低的期权;而从比例价差 ( 报价价差相对于期权价格 ) 看,期权价格越低,其比例价差越大。

( 5 )库存状况。做市商将存货作为状态变量,放在其报价决策函数之中,实现存货的最优化。随着存货头寸的增加,做市商的报价更倾向于单边卖出,即降低买入价格和卖出价格,或者进行 Delta 对冲交易,避免做市商承担方向性的价格风险。

美国期权交易中的做市商制度

上世纪80年代中期,全球主要期权市场,如芝加哥期权交易所,相继仿效采用了做市商制度,对于促进期权市场的发展起到了积极作用。据不完全记载,CBOE是最早在期权衍生品市场中实行专门的做市商制度的期权交易所。CBOE在原有的普通做市商基础上,于1987年实行了指定做市商(Designated Primary Market,DPM)制度,这一制度是以一种更加明确的形式对以往普通做市商作用的强化。1999年,经会员大会投票通过在其全部股权期权合约中推行了这项制度。只有DJows、SP100等少数几个股票指数期权合约因参与者众多、交易活跃而没有DPM。2000年,CBOE成立了芝加哥指定做市商协会。CBOE认为,DPM制度对于活跃交易、提高市场质量乃至其近年来的持续发展都作出了重要贡献。

中国期权做市商存在的问题

那么,具体而言,对于期权市场的做市商,他们所面临的风险又体现为什么?对于信息不对称风险而言,正如上文所述,由于期权市场中信息交易者分为波动率交易者和方向性交易者,因此做市商面对市场指令流中包含的信息不对称风险分别来自波动率信息风险和方向性信息风险。举例来说,如果波动率(方向性)交易者 A 已经掌握了可以促使市场价格高于做市商 B 卖盘报价的波动率(方向性)信息,而做市商 B 并没有掌握这个信息,仍然按已有卖价卖出期权,那么做市商 B 就会产生一定损失,这就是期权市场中做市商面临的波动率信息风险和方向性信息风险。

对于存货风险而言,对于由于双向成交量不相等产生的头寸,一方面,期权市场做市商并不与市场对赌获得收益,一般通过现货或期货市场的 delta 对冲操作,转移出手中头寸的方向性风险。但现实世界中,往往存在众多因素使得做市商不能进行完美套保,比如交易规则的限制、流动性变化、交易系统的技术限制、现货价格存在随机波动和跳跃的情况等等,因而存货风险转化为不能完美套保风险。另一方面,如前文所述,期权做市商参与做市,要求以自有资金与市场投资者进行交易,那么,做市商交易账户的盈亏影响到做市商自有资金的充足度,进而所受到的资金限制就会影响到做市商的报价。有关做市商资金限制对报价的影响研究也是最近兴起的一个研究方向。